这个不安祥的三月，大模子 IPO 的话题再一次搅拌起来。

最新报说念裸露，月之暗面正在评估港股 IPO，已与中金公司、高盛集团就上市互助事宜张开谈判，同期鼓吹新一轮约 10 亿好意思元融资，对应估值约 180 亿好意思元。

而在本年早些时候，月之暗面已获取逾 7 亿好意思元融资，而且包含许多老股东的跟投，其中不乏阿里、腾讯、好意思团、小红书这么互联网巨头的身影。

同样是在最近一段时刻，另一家 AI 公司的 IPO 筹备也在鼓吹。

阶跃星辰在 2026 岁首完成超 50 亿元东说念主民币 B+ 轮融资，并文牍印奇出任董事长。随后市集速即传出其将冲击港股的讯息。

《财经》败露，其狡计在 6 月 30 日前递表，决策估值约 100 亿好意思元，并争取年内完成上市。

横向比对近期的市集行情就不难意会，月之暗面和阶跃星辰的动作，并不是伶仃事件。

公开数据裸露，2026 年一季度，港股 IPO 募资范围约 116 亿好意思元，同比增长越过 385%，创下频年最强开局。科技企业从头回到列队序列，大模子公司则成为其中最具美艳深嗜的一类。

其中，智谱和 MiniMax 本岁发轫后登陆港股，达成了大模子第一股和第二股的竖立，也让孤独 AI 模子公司第一次被纳入港股市集的估值体系。

而这两家"港股 AI 双子星"得益的市集反应，却远比预期激进——两家公司上市后市值速即松弛 3000 亿港元，这个数字甚而高出了携程和百度在港股的刊行市值。

于是，谁是第三家大模子 IPO，成为了 2026 年最火热的成本话题之一。但智谱和 MiniMax 上市是在龙虾激越席卷各人之前，从这个深嗜上，哪家大模子公司大致率先 IPO，就将成为"龙虾第一股"。咫尺来看，有望涉及这一竖立的企业，很可能就在月之暗面和阶跃星辰之间产生。

岁首的时候，杨植麟在里面明确抒发过一个判断：不急着上市。

他在 2025 年终末一天的里面信里写说念，"公司近期完成了 5 亿好意思元 C 轮融资且大幅超募，面前现款持有量越过 100 亿元。比较于二级市集，咱们判断还不错从一级市集召募更多资金。"

杨植麟最终的论断是："咱们短期不着急上市。"但他同期也默示，"畴昔狡计将上市算作技能来加快 AGI。择时而动，主动权掌持在咱们手中。"

事实上，杨植麟在岁首传递出的作风，和近期推动 IPO 的传说并不矛盾，某种程度上亦然一种策略的延续。

一方面，如杨植麟所说，月之暗面确乎账上资金阔气。在他岁首文牍公司账面现款越过百亿东说念主民币后，干涉本年又接踵进行了两轮融资。

另一方面，只是与投行斗争，仍然是 IPO 过程中特殊早期的阶段。在几家 AI 独角兽中，月之暗面的买卖化旅途起步相对较晚，在 2025 年下半年才驱动积极推动买卖化进程，在这种情况下，上市似乎并不具备进击性。

只是，传出这么的讯息，评释 IPO 这件事，至少依然从研究按次，驱动向落地更进一步。

而在杨植麟岁首说出那句"不着急"之后，月之暗面和总计这个词 AI 产业的节拍，其果然往常三个月中发生了巨大变化。

发轫是估值的飞涨。从旧年底到今天的几轮融资中，月之暗面的估值从此前约 40 亿好意思元快速抬升至 180 亿好意思元。

这种一级市集的估值剧变，频繁只会出咫尺两个条目同期建偶然：业务出现拐点，市集窗口怒放。而月之暗面正值将两者同期踩中。

发轫是最新发布的 K2.5 版块模子，和岁首以来爆发的 OpenClaw/Agent 生态高度同频。

公开信息裸露，该模子发布后不到一个月，月之暗面收入出现爆发式增长—— 20 天收入越过 2025 年全年总数。

换句话说，往常一年都在思方设法跑通的买卖化，在这 20 天里一霎间怒放了"氮气加快"，得益于"龙虾 +Agent "生态带来的调用暴增。

K2.5 模子复古多 Agent 协同，单任务可移动上百个 Agent 并行实行，任务步数可达 1500 步。对 Agent 生态的出色复古，使得月之暗面和几家中国模子厂商沿路，驱动在 API 调用排行上"刷榜"。

行业数据裸露，OpenRouter 平台上中国模子 Token 破钞占比已越过 60%，其中 Kimi K2.5 在最眉月榜单中，凭借近 3 万亿 Token 破钞量，在各人模子中排行第八。

与此同期，月之暗面的买卖化结构也在发生变化。

此前，月之暗面主要依赖 C 端订阅和流量变现，而咫尺收入结构中 API 调用占比速即培植，而况国外开发者成为精深客户开端。自 2025 年 11 月以来，其国外 API 收入已增长 4 倍，且月度增长率越过 170%。

与此同期，月之暗面在业内的曝光频率也在同步培植。

创举东说念主杨植麟先是在岁首的 AGI-NEXT 峰会上，与姚顺雨、唐杰、林俊旸同台发扮演讲——彼时的林俊旸尚未资格那场辞职风云，仍然是 Qwen 团队的话事东说念主。

近期，杨植麟又出席了英伟达 GTC，成为黄仁勋座上宾。会上，他初次系统性地败露了 K2.5 背后的技巧路子图。他将 Kimi 的进化逻辑归纳为三个维度的共振：Token 效果、长险峻文以及智能体集群。

创举东说念主不停走到台前，一方面是对技巧路子的宣传，同期亦然对企业声量的放大。

另一方面，旧年年底，张予彤以"月之暗面 Kimi 总裁"的头衔出咫尺清华大学的一场交流会上。

这位新任总裁是杨植麟的清华学友，曾是金沙江创投的解决结伙东说念主，算作天神投资东说念主投资过小红书、无问芯穹、黑湖科技、Liblib、星海图和万有引力等科技公司。

曾有媒体败露，张予彤在月之暗面的责任是："负责公司的举座政策与买卖化，包括融资，也会参与一些新产物的开发。"

是以，尽管杨植麟此前的表态一直是"不着急"，但月之暗面一直在强化与投行、成本市集的疏浚才略。

技巧、收入、声量三个要素，驱动在这个 3 月同步达到某一个高度，月之暗面斗争投行的传说也就不难意会。虽然不代表坐窝就能递表，但至少到了"不错严肃研究一下"的阶段。

只是，在"大模子第三股"的竞争里，月之暗面并不是莫得敌手。

和月之暗面"主动权持在手里"的作风不同，阶跃星辰的 IPO 信号要更明确一些。

2026 年 1 月，阶跃星辰完成越过 50 亿元东说念主民币 B+ 轮融资，刷新往常一年中国大模子赛说念单笔融资记录。参与方不仅包括腾讯、启明等老股东，还包括上海国资、国寿、浦东创投等产业成本。

更重要的变化，是解决层的变动。

和月之暗面牵手张予彤雷同，在这笔大额融资落地的同期，阶跃星辰摄取由印奇出任董事长。

算作旷视创举东说念主、沉科技董事长，印奇的加入让阶跃变成了一个明晰结构：

一边是阶跃作念模子，一边是沉背靠吉祥系作念产业落地。两家企业的"联手"，平直变成了一个产业闭环。

在手机侧，阶跃模子依然干涉 OPPO、荣耀、中兴等主流厂商体系，累计部署拓荒越过 4200 万台；在车端，其 AgentOS 依然干涉吉祥体系，瞻望 2026 年上车量将越过 100 万辆。

字母榜曾在此前的报说念《阶跃上市的底气，来自李书福？》中败露，印奇的双董事长身份，依然将阶跃星辰和沉科技以及背后的吉祥系资源高度绑定。

跟着沉科技已于旧年庄重递表港交所，阶跃星辰对待 IPO 的作风显然并不是"看情况、不着急"。

从收入来看，市集败露数据裸露，阶跃 2025 年收入约 5 亿元东说念主民币，2026 年决策达到 10 亿至 12 亿元。这一范围乍一看不大，但要知说念 MiniMax 此前公布的 2025 年全年营收，在资格同比暴增后，也唯有 7900 万好意思元（约 5.46 亿元东说念主民币）。

而且，阶跃星辰的营收结构特殊明晰，几大板块中，终局授权、车载系统、企业作事等都是长周期收入。

本年龄首，在 CES 2026 上，阶跃星辰和吉祥王人集展示了星河 M9 上搭载的、基于端到端语音大模子的智能座舱交互系统，声称杀青首音反适时刻在 0.7 秒以内。咫尺，该车型销量已越过 5 万台。

而在基座模子方面，阶跃星辰在通用模子鸿沟，一度在声量上要弱于也曾同为"六小龙"的智谱、MiniMax 和月之暗面。

不外，为了在这一轮 Agent 生态扩展中占据先机，阶跃星辰平直反向开启"钞才略"，推出 Step 3.5 flash 的免费调用版块。

本月初，阶跃星辰还推出基于 OpenClaw 打造的云表 AI 助手 StepClaw，并开放 5 万个可一键部署并使用"小龙虾"的体验限额，限时免费 1 个月。体验限额复古通过阶跃 AI APP 一键部署"小龙虾"，还提供了包含 5000 万模子 Tokens、作事器、存储在内的全家桶免费权力。

而在 OpenRouter 榜单上，Step 3.5 flash free（免费版块）咫尺以 4.6 万亿的 Token 调用量位居各人月榜单第二名，仅次于 MiniMax 的 6.8 万亿。

从业务视角看，阶跃星辰和月之暗面呈现出的是统统不同的两套产业逻辑，但在通往港交所 IPO 的赛说念上，这两家 AI 独角兽濒临的门槛和硬性条目却是雷同的。

是以，针对 IPO 操作自己进一步逻辑拆解，也许能更好意会"大模子第三股"的竞争面容。

从估值来看，月之暗面和阶跃星辰均在往常几个月中迎来了估值暴涨，成为业内简直唯二的、在智谱和 MiniMax 之后的上市方针。

月之暗面约 180 亿好意思元，阶跃约 100 亿好意思元，这两个数字均高于智谱和 MiniMax 上市前估值。这意味着，成本市集依然提前给出了预期增长的信号。

但上市的门槛，又不单是是看估值。

港交所 18C 法规为特专业技公司提供了一条上市通说念，但中枢仍在于两点：一是技巧是否具备接续研发才略与行业率先性，二是买卖化远景是否被市集考据或具备明确旅途。

在这两点上，两家公司呈现出统统不同的景象。

月之暗面的问题在于"时刻"。

一方面，月之暗面有着"六小龙"中让东说念主爱戴的 C 端矩阵—— Kimi，是"六小龙"中唯独能在国内原生通用 AI App 榜单上名列三甲的产物。

然而，C 端通用 AI 产物的买卖化旅途特殊清苦，来散逸厂的同业们——豆包、元宝、千问不错不忖度亏本情况，专心作念大流量和用户基础。而 Kimi 很快在这场比拼财力的投流大战中落入下风。

另一方面，头部 AI 厂商们有着全面的模子矩阵，进一步推平了原生 AI 诳骗的使用门槛和适用性，而 Kimi 的模子技巧路子，一直聚焦在长险峻文等分娩力按次。

是以，当月之暗面在 2025 年下半年驱动崇拜推动买卖化进程，却一直比及 2026 年龄首才迎来了用户端的需求爆发。

" 20 天的收入越过 2025 年全年"的近况，天然触发了不错推动 IPO 狡计的扳机，但"龙虾潮"下的收入流畅性尚未被考据。显然，月之暗面还需要更多时刻来解说这少量。

阶跃星辰的问题在于"范围"。

在吉祥系产业定约的复古下，阶跃有着相对解析的营收和增速。然而算作一家大模子公司，MaaS 业务的含金量仍然是最值得被关注的部分。

在 Agent 爆发年，阶跃星辰能否在基模路子上赢得更多用户基础和 API 调用，而不单是通过 B 端渠说念落地，可能是影响其估值和成长性的潜在要素之一。

回看依然登陆港股的智谱和 MiniMax 不难发现，两者在上市前都依然变成解析收入开端，智谱有着 B 端独有化部署的护城河，MiniMax 则依靠多模态模子订阅和 AI 外交板块的自留地。

而在模子技巧路子层面，智谱 GLM 系列在多项巨擘评测中取得各人开源第一、概述排行各人前三，并在 Code Arena 编程榜与 OpenAI、Anthropic 比肩第一；MiniMax 则凭借多模态模子在 Artificial Analysis 榜单干涉各人前五，语音模子登顶各人第一，变成跨模态才略上风。

换言之，思要冲击 IPO，模子的技巧路子叙事和营收才略的进修，二者兼容并蓄。

从第三股的竞争情况来看，阶跃彰着处在更快的身位上。《财经》此前的报说念败露裸露，阶跃星辰狡计在本年 6 月 30 日前在港股递表，估值在 100 亿好意思元傍边，瞻望本年年底完成上市。

而月之暗面若是刚刚干涉评估阶段，似乎在进程上要过期一些。

只是，在往常几个月中，总计这个词 AI 行业的变量也在快速重复。

Agent 步地爆发，使得 Token 破钞呈指数级增长，大模子买卖化从"年"为单元，变成"月"甚而"天"为单元迭代。

月之暗面的 20 天爆发，自己等于一个信号：牌桌上为数未几的基模公司，依然驱动干涉一场动态竞速。

即使这两家公司都莫得摄取年内递表，服气一级市集对它们的关爱也会接续下去。

在这个成本关爱高度溢出的周期，谁先敲钟，也许并不是这场竞速的终极谜底。（转载自字母榜）