出品：新浪财经上市公司估量院

　　作家：渚

　　4月2日，上海易景信息科技股份有限公司（下称“易景科技”或“公司”）向联交所主板提交上市恳求，招银外洋及交银外洋为联席保荐东谈主。

　　易景科技这次IPO遴聘的核数师及申诉管帐师为毕马威管帐师事务所。但公司的财务总监吴骁，正值从毕马威上海分所辞职，此前曾担任审计司理。从时刻线上看，吴骁从毕马威辞职与加入易景科技，都发生在2025年12月。

　　业务上，易景科技最大客户及最大供应商同为传音控股，公司的议价能力和计较自主性将受到极大制约。算作典型的低端ODM厂商，易景科技的毛利率及净利率永远在个位数顽抗。同期，公司应收账款盘活天数络续增长，计较性现款流波动剧烈，营运依赖外部融资，偿债压力较高。

　　毕马威前审计司理无缝相连公司CFO

　　易景科技创立于2008年7月，是一家AI时期的全栈智能硬件居品责罚有测度打算提供商，证实弗若斯特沙利文的府上，于2025年，按出货量计，为大家十大智高手机品牌制造责罚有测度打算供应商之一。

　　IPO前，孙斌径直持有易景科技22%的股权，同期通过其限度的上海润笙、上海高躅、上海禹初及上海羿加四家有限结伴企业，障碍持有公司55.83%的股权，悉数限度约77.83%的表决权，为公司控股鞭策、推行限度东谈主。此外，都集创举东谈主王涛、陈妙波各自持有公司3.38%的股份。

　　高度采集的股权结构自身并毋庸然组成上市阻截，但与之相伴的料理风险需要终点柔顺。在公司策略标的采取、紧要投资决策、关联交易订价等事项上，创举东谈主领有完竣语言权，镇静董事和非控股鞭策的制衡作用相对有限。加之公司前五大客户收入占比最初97%，业务端和料理端同期呈现高度采集态势，一朝创举东谈主决策失实，公司枯竭有用的纠偏机制。

　　此外，易景科技开导18年以来，永远未开展融资活动，却在递表前夜倏得完成一笔大额融资。2026年1月29日，宝山金浦、上海畅昊、宜宾民经投资、苏州海峡四家机构悉数向公司注资9000万元。此轮融资完成后，公司投后估值达15亿元。

　　四家投资方在注资时同步获授些许终点权益，涵盖股份赎回权、拖售权、优先购买权、随售权、优先认购权、反摊薄权等。其中，除优先购买权与随售权外，其余整个终点权益将在公司上市前自动阻隔。

　　优先购买权商定，孙斌、王涛、陈妙触及四家职工持股平台向任何第三方转让股份前，须来源按同等价钱及条件向各投资者发出要约。随售权则商定，若投资方摈弃优先购买，则其有权要求按同等价钱及条件，按比例将其股份一并转让予潜在受让方。

　　这意味着，即便易景科技获胜上市，孙斌等公司老鞭策在减持退出时，仍须优先保险这四家投资方的利益——要么让投资方优先受让拟转让股份，要么允许投资方乘车一同出售。关于孙斌而言，这一安排相等于在其个东谈主理股的流动性上增设了沿途“阀门”，而这谈阀门的限度权，并非完全由他我方掌抓。

　　与此同期，易景科技还完成了一次关节的东谈主事安排——遴聘吴骁出任公司财务总监。

　　2024年8月至2025年12月期间，吴骁曾在毕马威管帐师事务所上海分所担任审计司理。而易景科技这次IPO所遴聘的核数师及申诉管帐师，正值是毕马威管帐师事务所。

　　吴骁从审计方径直跳槽至被审计方担任财务厚爱东谈主，且时刻高度重合，极易产生密切关系和自身利益胁迫。吴骁在辞职后是否仍与毕马威过火团队成员之间保持进犯往复？其在毕马威的经济权益是否已全部结清？毕马威的镇静性是否受到骨子性毁伤？

　　有业内东谈主士指出，遴聘毕马威的董事会决议日历，与吴骁从毕马威辞职的日历，孰先孰后，是判断镇静性胁迫严重进度的进犯参考要素。要是毕马威在剿袭委任时已洞悉吴骁将加入易景科技，或吴骁在毕马威期间参与了易景科技审计格式，均会对镇静性评估产生骨子影响。

　　对传音控股存紧要依赖 业务是否镇静？

　　易景科技的中枢业务模式是ODM，即为品牌客户提供从居品界说、遐想开发到坐褥请托的一站式服务，中枢居品隐秘智高手机、平板电脑、智高腕表等智能末端，并逐渐延长至AI眼镜、AI支付末端等AIoT限制。这种模式的致命弊端在于，公司的生涯高度依赖于大客户的订单意愿。

　　2023年至2025年，易景科技的收入永别为22.25亿元、35.08亿元、32.19亿元。其中，最大客户传音控股的收入孝顺永别高达17.65亿元、31.17亿元、25.43亿元，永别占公司总收入的79.3%、88.8%、79.0%，前五大客户收入悉数占比更是永别达到94.2%、97.1%和97.7%。换句话说，公司险些全部收入都来自前五大客户，而其中近无意来自传音控股一家。

《新上市恳求东谈主指南》

　　问题远不啻于收入端，传音控股相似是易景科技的最大供应商。2023年至2025年，公司向传音控股的采购额永别为12.47亿元、16.18亿元、15.52亿元，永别占总采购额的58.3%、62.2%、56.8%。这意味着传音控股既是易景科技最大的“雇主”，又是其最大的“供货商”。

　　在ODM行业中，这种“buy-and-sell”模式自身并不荒僻——品牌方指定中枢元器件供应商，ODM厂商按指定渠谈采购，品牌方再以末端居品价钱回购。但问题在于，当单一客户同期掌控公司的收入来源和供应链命根子时，公司的议价能力和计较自主性将受到极大制约。易景科技自身也在招股书中坦言，其一般并未取得大部分客户的永远采购开心，这可能会令公司濒临不笃定性及各期间收入的波动。

　　2025年的事迹走势也曾印证了这一风险的现实性。由于行业内存供应短缺，传音控股往日的采购量着落，易景科技来自传音控股的销售收入同比减少了18.4%，径直导致公司全体营收下滑8.2%。存储芯片短缺对低端机型的影响尤为权臣——低端机型对成本变化十分敏锐，末端品牌方经常拒却承担特殊成本，ODM厂商难以通过提价将成本压力转嫁。当上游波动来袭时，这种成本传导能力的缺失，是低端ODM模式的系统性风险。

　　易景科技试图讲给老本阛阓的中枢故事是“从传统ODM向AIoT平台转型”。公司构建了以“Innovatech平台”为中枢的“1+X+N”策略框架，隐秘贤人衣裳、贤人动力、贤人物流、贤人出行等多限制垂直愚弄场景。AIoT业务2025年增速达59.6%，毛利率19.6%，数据确乎亮眼。

　　但久了分析后，转型故事与现实之间的落差了了可见：AIoT业务2025年收入仅1.8亿元，占总收入比例仅为5.6%，而智高手机业务收入29.84亿元，占比高达92.7%。即便AIoT业务保持60%的高增速，也需要数年时刻才能对公司全体收入和利润产生骨子影响。在此期间，公司仍将高度依赖低毛利的智高手机ODM业务。

　　更值得警惕的是，2023年至2025年，易景科技的研发成分内别为6888.7万元、7324.5万元、9984.5万元，占营业收入的比例仅为3.1%、2.1%、3.1%。算作对比，ODM行业头部企业龙旗科技2025年研发用度率高达6.23%，闻泰科技（维权）、亿谈信息2025年前三季度的研发用度率也均最初5%。

　　从遐想有测度打算提供商向ODM转型，本应是本领能力的跃升——从单纯输出遐想图纸到承担整机研发、采购、制造全链条，但在研发进入不及的布景下，易景科技的居品本领壁垒并不自由。在AIoT这一本领密集型限制，以3%的研发进入去挑战领有深厚本领积贮的头部厂商，难度可思而知。

净利率仅个位数 应收账款激增 流动性趋紧

　　算作典型的低端ODM厂商，易景科技的毛利率永远在个位数顽抗，2023年至2025年永别为9.9%、6.8%、9.5%，中枢业务智高手机的毛利率更是低至8.7%、6.1%和8.7%。与行业头部企业华勤本领、闻泰科技比较，易景科技处于显著症结。

　　形成这一差距的根源在于居品定位。易景科技主要为传音控股坐褥面向非洲、东南亚等新兴阛阓的低端智能机，走的是典型的“低端道路”——价钱低廉，成本高度敏锐，利润空间极其有限。当整个这个词行业向高附加值限制转型时，易景科技仍深陷低端阛阓的价钱战泥潭。

　　为了限度运营成本及搪塞订单的季节性波动，易景科技通过第三方东谈主力资源机构雇佣劳务叮咛东谈主员，这些叮咛劳工主要从事拼装、包装、装箱及贴标等扶助性及临时性责任。问题在于，公司劳务叮咛用工比例曾超出10%的法定上限。

　　《劳务叮咛暂行限定》第四条限定， 用工单元应当严格限度劳务叮咛用工数目，使用的被叮咛服务者数目不得最初其用工总量的10%。《中华东谈主民共和国服务协议法》第九十二条限定，劳务叮咛单元、用工单元违抗本法关系劳务叮咛限定的，由服务行政部门责令限期改正；过时不改正的，以每东谈主五千元以上一万元以下的圭臬处以罚金。

　　比低毛利率更令东谈主担忧的是流动性压力。2023年至2025年，公司买卖应收款项过火他应收款项余额永别为2.23亿元、15.99亿元、6.72亿元，永别占当期收入的10.00%、45.58%、20.88%。买卖应收款盘活天数从2023年的27天激增至2025年的115天，增幅高达326%。这意味着客户占用公司资金的时刻越来越长，资金回笼恶果急剧着落。同期，存货盘活天数也从31天延长至51天。

　　应收款与存货的双重挤压，对一家净利率仅2%的企业而言是致命的。一朝出现大额坏账，公司将濒临苦难性的现款流危险。事实上，解释期内公司的计较现款流也曾出现显著波动，招股书将其归因于应收账款的加多及收款周期的拉长。

　　2023年至2025年，易景科技的计较性现款流净额永别为3562万元、-1.38亿元、9616.6万元，全体呈现剧烈波动态势，其中2024年曾出现大额净流出。净利率已如斯浅陋，回款再出问题，资金链的脆弱性显而易见。

　　铁心2025年底，易景科技的现款及现款等价物仅余1692．万元，短期借款则飙升至3.54亿元，短期偿债风险极高。

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