出品：新浪财经上市公司参谋院　　

　　作家：郝显

　　2月中旬，国内输配电开辟民营龙头念念源电气矜重向港交所递交H 股上市央求。

　　2025年以来，在传统电网创新以及AI基础行径需求的驱动下，电力行业迎来一轮快速增永远。当作民营电力开辟主干企业，念念源电气2025年以来股价涨幅还是达到200%独揽，市值冲破1600亿元。

　　奉陪股价飙升的是抓续增长的事迹，以及充裕的账面现款。不差钱的念念源电气在这个时点启动港股IPO，究竟意欲何为？

　　高增长背后：踩中风口 不外储能和超等电容还处在布局阶段

　　在港交所递表前，念念源电气潜入了2025年全年齿迹，前年终了营收212.05亿元，同比增长37.18%；终了归母净利润31.63亿元，同比增长54.35%。说明估算，第四季度归母净利润增幅达到74%。况兼从全年来看，蓝本收入目标为185亿元，骨子完成212 亿元，逾额完成营收目标。

　　从近几年策划数据来看，国外商场是念念源电气事迹增长的紧迫引擎。

　　从2023年到2025年前三季，念念源电气来自国外商场的收入分辩为东谈主民币21.58亿元、东谈主民币31.23亿元、及东谈主民币41.89亿元，分辩占总收入比重为17.3%、20.2%、及30.3%。

　　现时，各人电网老化创新与动力转型酿成共振，其中欧洲、北好意思等电力解析地区输配电开辟运行多年，有较大的创新更换空间。而东南亚、中东、非洲等地区电力基础行径成立过期，存在新建需求，念念源电气凭借居品质价比、拜托速率与全居品线上风，在国外商场的竞争力抓续提高。

　　值得一提的是，国外业务领有较高的毛利率，从2024年来看，国外业务毛利率为37.06%，高于国内。这次港股募资的一部分将进行各人策略投资与职业集聚成立，拟进一步提高国外商场份额。

　　与此同期，国内商场则在抓续拓品类，稳步提高电网商场份额。说明统计，国网输变电开辟2025年1-3批招标金额高达540.64亿元，同比增长24.8%。念念源电气在2025年1-3批中标金额总共达到39.25亿元，同比增长79.9%。

　　值得详实的是，跟着各人新动力装机高增、AI 算力需求爆发，储能与 AIDC 领域的商场空间抓续扩大，给电力开辟公司翻开了新的设想空间。

　　从储能业务来看，2024 年，念念源电气总投资10亿元新建念念源储能及电力电子阵势，商场定位上，场站级及大型工营业储能居品主要面向国内商场，户用光储居品专攻国外商场。

　　从AI电力业务来看，供配电系统是AIDC 的中枢，跟着智算中心AIDC 向 GW 级、超高效及高密化演进，供配电系统从 AC 400V 不间隔电源（UPS）和 DC 240V 向高压直流演进，备电 BBU 以及锂离子超等电容 LIC 紧迫性抓续增多。

　　念念源电气通过子公司烯晶碳能切入超等电容赛谈，超等电容在汽车电子电器、新式电力系统、AI和数据中心等领域有较为无为的运用契机。说明公开信息，超等电容器在数据中心的运用已进入2025年试点阶段，2026年有望规模化本质。

　　不外现在储能业务毛利率水平低于其他居品，而超等电容业务还处在试点布局阶段，能否真实爆发，还需要恭候时间考据。

　　大规模的成本进入最终能否变嫌为事迹

　　从账面现款来看，念念源电气并不缺钱。已矣2025年三季度末，念念源电气账面货币资金35.64亿元，来回性金融金钱27.9亿元，总共63.54亿元。短期有息欠债和永远有息欠债总共3.65亿元，还款压力并不大。

　　不外其纰漏单据及纰漏账款达到73.61亿元，应收账款及应收单据达到80.83亿元。总体金钱欠债率不断攀升，现在达到46%独揽。

　　念念源电气的事迹增长高度依赖成本开支，从2023年至2025 年前三季度，公司累计成本支拨达到23亿元，主要投向储能产能、高端开辟产线扩建及技巧研发，抓续的重金钱进入推高了念念源电气的事迹。

　　一般来说电力开辟行业具有阵势周期长、验收历程复杂特色，电网阵势与储能业务均需前期垫资采购原材料、组织坐褥。念念源电气下旅客户以国度电网、南边电网等大型国企为主，议价才能强，上游供应商多为零部件企业。

　　在这种策划模式下，不仅酿成了大额的纰漏、应收账款，存货也在水长船高。2025年三季度末念念源电气存货达到50.27亿元，较岁首增长44.58%。减值也也随之增长，2024年念念源金钱减值金额达到1.52亿元，信用减值金额达到1.22亿元。

　　况兼跟着业务规模的增长，存货的增多，念念源电气现款流驱动承压。2025年前三季度，策划行动现款流大降45%至4.32亿元。

　　现款流压力或是公司鼓励港股IPO的紧迫原因，说明公告，本次召募资金将所有投向产能成立、中枢技巧研发、国外商场拓展、数字化转型及补充营运资金。

　　不外值得详实的是，在国内和国际商场，念念源电气齐靠近浓烈的竞争，储能、AIDC 业务现在仍处于早期阶段，占比不高。大规模的成本进入最终能否变嫌为骨子产能与订单，新业务能否顺利落地还需要抓续不雅察。

　　另一方面，跟着公司境外收入占比的提高，境外投资的安全性，以及地缘政事、汇率波动等风险相似值得眷注。

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